光大证券：给予海天味业买进评级

2022-04-30光大公司股票控股权有限新公司叶倩瑜,陈彦彤对海天味业进行时研究并官方发表了研究报告《2022年一季报点评报告：传染病扰动短期承压，争取时间需求缓解》，本报告对海天味业说明了购回评估，当前股市为81.52元。

海天味业(603288)

事件：海天味业官方发表2022年一季报。报告期内，新公司付诸营收/归母上年72.10/18.29亿元，yoy+0.72%/-6.36%，扣非后归母上年17.91亿元，yoy-5.49%。

调味品业务承压，经销商数量缩小。

受传染病影响，餐饮业复苏不及预期，且部分地区物流受挫，新公司2022年一季度业务整体承压：（1）分产品看，醋/蚝油/酱类/其他调味品分别付诸营收40.76/11.31/8.07/7.68亿元，yoy-5.03%/-3.17%/-8.61%/+9.70%；（2）分地区看，东部/南部/南部/东部/中南部分别付诸营收13.77/12.13/14.82/18.86/8.25亿元，yoy+5.61%/+6.02%/-9,27%/+0.37%/-7.25%；（3）从渠道上看，22Q1新公司共净下降291家经销商，截止到一季度末共有经销商7139家，东部/南部/南部/东部/中南部分别净下降31/78/77/27/78家，2022Q1新公司线上/方以渠道付诸收入2.93/64.90亿元，yoy+202.23%/-3.90%。

原材料价格上涨致22Q1新公司营收承压。

（1）22Q1新公司销售毛利率为38.17%，上年/环比变动-2.77pct/+0.04pct，主要系原料大豆和包材价格上涨。（2）22Q1新公司销售费用率为5.43%，销售费用率上年下降0.27pct。（3）22Q1新公司管理费用/研发费用率为1.35%/2.56%，管理费用率上年增高0.20pct，研发费用上年下降0.36pct。（4）信息化来看，22Q1新公司销售净利率达25.39%，比去年同期下降1.93pct。

尽力应对传染病冲击。

传染病影响下，新公司采取多项新政策尽力应对：1）尽力开展卖家业务；2）加速布局线上业务；3）进入保供名单。当前虽然渠道剩余偏高，但在提价抬升盈余空间+经销商资源聚焦化的联合作用下，经销商聪明才智有所增高，剩余有望随着终前端需求维持取得缓解。新公司在C前端名气小规模增高，未来随着传染病纾缓B前端维持，新公司有望维持增长达成年均最终目标。

营收得出、成交与评估：我们维持新公司2022-2024年归母上年分列74.77/87.21/100.71亿元，下同2022-2024年EPS分列1.61/1.88/2.17元，当前股市对应PE分列51x/43x/38x，维持“购回”评估。

风险提示：原材料价格不确定性，食品安全难题，品类拓展不及预期。

公司股票之星数据中心根据近三年官方发表的研报数据计数，海通公司股票颜慧菁副所长小组对该股研究较为侧重，近三年得出稳定性均值高达99.23%，其得出2022年度归属上年为营收76.29亿，根据人口为120人换算的得出PE为45.04。

除此以外营收得出明细如下：

该股近来90天内共有39家机构说明了评估，购回评估24家，增持评估14家，反之亦然评估1家；基本上90天内机构最终目标均价为101.02。公司股票之星成交分析工具显示，海天味业（603288）好新公司评估为4.5星，好价格评估为2.5星，成交信息化评估为3.5星。(评估范围：1 ~ 5星，三高5星)

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