光大证券：给予海天味业买入评定

2022-03-27光大金融机构股份有限新公司叶倩瑜,陈彦彤对金龙味业(603288)进行学术研究并发布新闻了学术研究报告《2021年年报书评：Q4发挥超期望，22年能够硬朗增长速度》，本报告对金龙味业给出买入评估，近期跌幅为88.08元。

金龙味业(603288)

事件：金龙味业发布新闻 2021 年年报。报告期内，新公司充分利用产品销售/归母净收入250.04/66.71 亿元，去年同期+9.71%/+4.18%；其中 21Q4 充分利用营业税收/归母净收入 70.10/19.63 亿元，去年同期+22.85%/+7.19%。

税收略超期望，线上快速增长速度。1）分产品看，酱汁/调味酱/蚝油 21 年分别充分利用产品销售 141.9/26.7/45.3 亿元，去年同期+8.8%/ +5.6%/+10.2%。酱汁/调味酱/蚝油税收的增长速度主要来自最畅销的建树，单价与去年相比基本持平。2）分区域看，西部/东部/中部/南部/西部区域充分利用营业税收 29.4/48.2/53.1/44.7/ 60.6 亿元，去年同期+9.3%/+7.5%/+14.0%/+8.4%/+6.7%。截至 2021 月底，新公司共 7430 家经销商，较 2020 月底减少 379 家，其中东部区域经销商净减少数量最多为 98 家。 3）分社会公众看，线下社会公众税收 228.9 亿元，去年同期+7.7%；线上社会公众税收 7.0 亿元，去年同期+85.2%。线上税收充分利用较快增长速度，主要则有新公司在 21 年当年加速在新零售社会公众的配置和转型并初显成效。单看四季度，新公司税收发挥超期望，增长速度环比显著公里/小时。主要是由于提价后经销商大力备货，以及春节备货的后推。

备受制成品生产成本上涨冲击，毛利率下滑。（1）2021 年毛利率为 38.66%，去年同期-3.51pcts，毛利率下滑主要备受制成品市价上涨冲击。（2）2021 年新公司贩售费用率共五 5.43%，去年同期-0.56pcts。（3）2021 年新公司管理费用率为 1.58%，去年同期-0.01pcts。（3）中心等来看，2021 年新公司贩售净利率为 26.68%，去年同期-1.44pcts。

提价顺利完成传导，春节动销硬朗。金龙于 21 年 10 月发布新闻市价调整公告，近期已顺利完成完成终端市价落地工作。虽然社会公众调研反馈终端库存处于偏高水平，但提价后社会公众收入增厚、动力减少，叠加效益逐步改善，库存原因未来会逐步缓和。从中长期比如说，新公司子多心投资减慢，并倡导了分多心的事业部考核，多心转型兼具活力。在巩固核心多心优势独立性的同时，新公司大力推进产品创新和多心延伸，向该平台型的企业挺进，未来会进一步关上中长期转型空间。

收入期望、总价与评估：考虑到SARS一再，终端效益恢复还具有不确定性，我们持续上升金龙味业 2022-2023 年 EPS 期望分别至 1.77/2.07 元（较前次持续上升7.7%/9.1%），引入 2024 年 EPS 期望为 2.39 元，近期跌幅对应 2022-24 年 PE共五 50x/43x/37x，看好提价所带来的大力意涵，依靠“买入”评估。建言重点跟踪金龙的社会公众库存及经营不善波动情况，对整体而言行业有重要指示意涵。

风险提示：制成品生产成本上涨幅度高于期望；GMP原因；多心扩张远不如期望。

金融机构之星辰服务提供商根据近三年发布新闻的研报数据计算，国海金融机构(000750)薛玉虎学术研究员团队对该股学术研究颇为深入，近三年期望准确度均值超过99.03%，其期望2021本年归属净收入为收入67.04亿，根据现价换算的期望PE为55.4。

最新收入期望明细如下：

该股最近90即刻共22家机构给出评估，买入评估14家，增持评估7家，中性评估1家；依然90即刻机构能够均价为120.37。金融机构之星辰总价深入研究工具显示，金龙味业（603288）好新公司评估为4.5星辰，好市价评估为2.5星辰，总价中心等评估为3.5星辰。(评估区域内：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

以上概要由金融机构之星辰根据发布新闻信息编纂，如有原因请联则有我们。