光大证券：给予海螺水泥买入评等

2022-03-27光大股票股份有限子公司孙伟风,冯孟乾对贝壳砂石(600585)顺利完成研究并发布了建议书《2021年详细资料点评：需求量偏弱、效率下跌，财务状况仍显出不强柔韧》，本调查报告对贝壳砂石说明转手打分，意味着股价为36.87元。

贝壳砂石(600585)

事件：子公司发布2021年年度调查报告，常年借助于中国工商银行1679.53亿元，同减4.73%； 归母财年332.67亿元，同减5.38%；扣非归母财年313.75亿元，同减5.41%。单四季度，子公司盈利464.42亿元，同减11.48%；归母财年108.77亿元，同增4.42%；扣非归母财年103.16亿元，同增5.72%。子公司出炉2021年度利润分配民防，每股会派见到金红利2.38 元（含税），现金分红比例为37.91%。

需求量不济导致最畅销下滑，自商品吨三好此后提升：2021H2，由于新鸿基时间段的快速单线，以及基建投资的不温不火，砂石需求量逐渐下滑，2021年国内砂石产量同降1.2%至23.63亿吨。受需求量走弱影响，子公司砂石熟料（自商品）最畅销为3.04亿吨，同降6.53%。原煤市价的大幅下跌，使得子公司砂石熟料（自商品）吨燃料涡轮引擎效率超过112.74元，同增29.98%。不过受益限电限产、错峰生产商等产业补充前端的有效制约，子公司商品市价全面性推涨，2021年砂石熟料（自商品）吨售价367元，同增11.68%；吨三好161元 ，较同比历年来增长5元。单四季度来看，贝壳砂石中国工商银行下滑幅度较少，在效率仍处高位的意味著，而利润却借助于上半年增长。我们显然主要由于商品结构设计的变动所致，即国际贸易金融业务（2021年三好率为0.21%）规模有所收缩。

稳中求进，积极顺利完成多元金融业务拓展：调查报告上半年，子公司积极阻截砂石主业的各个领域建设项目建设和并购，并加快延伸上下游产业链（如骨料、钢材），同时开始向新兴产业、美德金融服务等新兴产业发展，以期打造最初盈利增长极。截至2021年末，子公司握有熟料需求量量2.69亿吨 （21迦纳720万吨） ，砂石需求量量3.84亿吨 （21迦纳1425万吨），骨料需求量量6580万吨（21迦纳750万吨），商品钢材需求量量1470万立方米（21迦纳1050万立方米），风电燃煤水MW200MW（21年完成贝壳新兴产业股权收购，另加19个风电MW、3个蓄电池MW）。

“稳增长”背景下，砂石需求量仍将有很好支架： 进入2022年，砂石需求量即便如此显出尤为不济，1-2月末产量上半年下滑17.8%。不过意味着砂石市价即便如此依靠在高位，一方面来自效率前端的支架，另一方面错峰生产商的实施状况很好。我们显然随着稳增长方针反败为胜，基建前端对于砂石需求量仍有不强支架，即使新鸿基前端需求量具有一定压力，常年需求量仍有望保持在平台期。

收益假设与市价打分：考虑到效率增加可以仅靠市价下跌顺利完成转嫁，我们上调子公司 22-23 年 EPS 至 6.43、6.56 元（上调幅度计有 3.21%、1.71%）。另加24 年 EPS 为 6.85 元，对子公司 A 股和 H 股均依靠“转手”打分。

风险若有：需求量不及预估风险，产业供需既有恶化的风险，原燃材料市价此后大幅下跌的风险，金融机构不确定性和汇兑加减风险等

股票之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据计数，边墙股票濮阳研究员团队对该股研究尤为有系统，近三年假设稳定度均值高达98.01%，其假设2021年度归属财年为收益360.55亿，根据溢价折算的假设PE为5.42。

月末所收益假设明细如下：

该股最近90天内共有12家机构说明打分，转手打分10家，入股打分2家；过去90天内机构远距离均价为54.7。股票之织女星市价分析方法来进行说明了，贝壳砂石（600585）好子公司打分为4织女星，好市价打分为4织女星，市价综合打分为4织女星。(打分区域内：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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