西南证券：给以瑞芯微买入评级

2022-03-23西南公司股票(600369)股份有限一些公司低宇洋对瑞芯微进行时研究并公布了研究报告《AIoT助飞营业收入低增，海军上将笔记本电脑开辟转变空间》，本报告对瑞芯微给出买进下调，当前股价为97.88元。

瑞芯微(603893)

事件：一些公司公布2021年亚太区报告，全年发挥作用盈利27.2亿元，增加值下降45.9%，归母营业额6亿元，增加值下降88.1%。其中，Q4单四季发挥作用盈利6.6亿元，增加值下降3.7%，归母营业额1.9亿元，增加值下降47.7%，创下单四季营业额新低。

AIoT低景气助推营业收入低增，智慧AP产品线日臻完善。2021年一些公司智慧应用中央处理器笔记本电脑占比83.74%（增加值+47%），其中内置NPU的笔记本电脑占比为20.64%（增加值+1375.73%），而主机板管理笔记本电脑及其他笔记本电脑占比为14.33%（增加值+43.4%）。一些公司营业收入的低下降主要受益于下游AIoT信息技术爆发的发展前景、多样化的产品布局，以及出货结构的优化。2021年受笔记本电脑生产量紧缺影响，一些公司某主要自给自足商只提供了过去三年超过生产量自给自足的共约70%，致使全年笔记本电脑销量为1.7亿颗，增加值下降34.3%。但一些公司积极推进低价值量的新技术，RV1109/RV1126系列及RK3566/RK3568贡献收入接近20%，10美金以上的笔记本电脑已占一些公司盈利的四成左右。一些公司全年毛利率超出40%，整体费率增加值不大下降，管理费率3.3%，销售费率1.9%，研制费方面，一些公司短时间另加研制夯实整体技术，全年研制费合计5.6亿元，增加值下降49%，研制费率逾20.6%。

海军上将RK3588带动全新下降极，股权鼓励方案彰显信心。2021年12月初一些公司推出低性能中央处理器RK3588，弥补国内低性能通用中央处理器的空白。该海军上将笔记本电脑选用8nmFin-FET工艺设计，搭载四核A76与四核A55的八核CPU，以及四核G610低性能ARMGPU，同时内置6TOPs低算力NPU。目前，一些公司即将积极推广RK3588在ARMPC、内置、低端摄像头、NVR、8K和大屏设备、汽车智慧座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR等六大市场的整合与推广，预见RK3588有望成为一些公司转变的全新下降极。此外，1月初一些公司公布股权鼓励方案，拟向整体医务人员及技术业务骨干成员在内的137名对象颁给300万股权益鼓励，占股本总额的0.72%。该鼓励计划以预见三年营业收入或营业额下降率不低于20%/44%/73%为考试最大限度，复合总量超出20%，行权价位为121.04元/股，行权价低于当晚收盘价，我们认为此次鼓励剖面绑定整体员工利益，充分彰显了一些公司对近期营业收入、股价的双升信心。

获利得出结论与投资建议。预计一些公司2022-2024年EPS分别为2.16元、2.97元、3.96元，预见三年归母营业额将保证40%的复合下降率，确保“买进”下调。

吹拂险提示：新品推广及投资者整合不及意味著的吹拂险；上游半导体供给紧缺和涨价的吹拂险；行业竞争加剧的吹拂险；汇率波动消除汇兑严重损失的吹拂险。

公司股票之主星数据库中心根据近三年公布的研报数据库计算，天吹拂公司股票潘暕研究中心团队对该股研究较为有系统，近三年得出结论准确度均值低逾93.57%，其得出结论2021亚太区归属营业额为获利6.02亿，根据飞鹰计算出来的得出结论PE为68.16。

最新获利得出结论明细如下：

该股近期90同一时间总共8家私人机构给出下调，买进下调6家，增持下调2家；过去90同一时间私人机构最大限度均价为141.63。公司股票之主星估值分析工具结果显示，瑞芯微（603893）好一些公司下调为4主星，好价位下调为2.5主星，估值综合下调为3主星。(下调全域：1 ~ 5主星，最低5主星)

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