货币政策还有多少乏力空间？

原标题 中央银行还有多少发力自由空间？

全球通货膨胀率面貌及成因。以美欧为代表的蓬勃金融业体正陷入多年未有的高通货膨胀率，相比之下，今年以来中国CPI软弱上行，PPI踏入下行线通道。IMF预测2022年全球平均通货膨胀率率将达7.4%，创1997年以来历年，通货膨胀率风险上行将为全球金融业增添更多不确定连续性。本轮通货膨胀率失衡分裂的特征十分突出，配给下端全球产品设计紧张、俄乌冲突、米粮经济衰退三重谐波；需要下端备受蓬勃金融业体“货币+财政”双重刺激，复苏快于配给，为通货膨胀率上行奠定了曾一度基础。

当年CPI最新：输入连续性通货膨胀率+猪生命期，CPI大概率破3%。必先当年通货膨胀率压力来自两多方面，一是输入连续性通货膨胀率，之外风能价格保持稳定都将、米粮经济衰退、汇率阶段连续性贬值。1）风能的产品中原油价格对CPI的影响最显著，当年全球需要趋缓、OPEC增产，失衡错配未来将会缓解。但在俄乌冲突、各方默许与反美默许激烈牵制等不确定环境因素下，油价或持续寄居都将。2）国际间米粮经济衰退冲击下，必先油料尤其是大米由于进口依赖度较差，供应量低于国际间警戒线，具备一定的风险敞口。3）汇率阶段连续性贬值放大输入连续性通货膨胀率压力。二是欧洲各国通货膨胀率环境因素，之外在此之后猪生命期、PPI向CPI传导强化。1）在此之后猪生命期将在三季度触发，年中猪肉价格底已过。2）随金融业下坡、需要重建，PPI将强化向CPI传导。综合上述，我们采用分项环比法预测CPI，预期当年所在之处约2.8%，常年所在之处2.3%，年中高点为3.3%约。

当年PPI最新：持续下行线，年底升至1%约。PPI走势备受“三黑一色”从业人员主导，分别对应炼油、原材料、煤炭和有色金属。当年大宗的产品价格环比上涨位能有限，预期螺纹钢价格趋稳或软弱上涨，煤炭价格未来将会不稳定的运行，铝、铜新产品趋势或延续。变换去年当年的高序数，预期PPI不改下行线趋势，年末升至1%约，常年所在之处约4.4%。

中央银行最新：还有多少发力自由空间？第一，备受美联储加息与欧洲各国通货膨胀率上行约束，MLF利率再难降至。第二，中央银行将继续从工业产值上发力，或以降LPR为抓手。第三，央行再进一步能用结构连续性中央银行工具。第四，流感的暂时连续性影响渐趋消退，市场重回宽借款人逻辑。

风险环境因素：流感再一恶化，政策推进不及预期等。

（解运亮为信达证券副手宏观分析师）

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